Cuando Europa se preocupa por la deuda, la atención suele dirigirse a los gobiernos. Pero las empresas también se endeudan, y los países donde las empresas deben más no son los que cabría esperar.
Los nuevos datos de Eurostat muestran que la deuda corporativa varía marcadamente en toda la Unión Europea. Siete estados miembros tienen deuda corporativa que excede el umbral de advertencia de la Comisión Europea del 85% del PIB, aunque con algunas salvedades.
Las cifras revelan una división sorprendente: algunas de las economías más grandes de Europa tienen una deuda corporativa relativamente modesta, mientras que varios de los centros financieros más pequeños del bloque encabezan la clasificación.
Lo que miden los números
El indicador compara la deuda de las sociedades no financieras con el producto interior bruto de cada país.
Incluye préstamos bancarios y títulos de deuda, como bonos corporativos, y excluye bancos, aseguradoras y otras instituciones financieras.
También se eliminan los préstamos entre empresas ubicadas en el mismo país para evitar la doble contabilización.
En toda la Unión Europea, la deuda corporativa ascendía al 70,1% del PIB a finales de 2025.
Dentro de la eurozona, la proporción fue ligeramente superior, del 71,6%. Ambas cifras están cerca de su nivel más bajo en casi veinte años, lo que refleja un fuerte crecimiento económico nominal en los últimos años que ha superado el aumento del endeudamiento corporativo.
Por qué es importante la línea de advertencia del 85%
La Comisión Europea utiliza un umbral del 85% del PIB como parte de su Procedimiento de Desequilibrio Macroeconómico.
El índice de referencia se introdujo después de la crisis financiera mundial y la crisis de deuda soberana de la eurozona como un indicador de un endeudamiento potencialmente excesivo del sector privado.
Cruzar el umbral no indica automáticamente dificultades financieras ni desencadena sanciones.
En cambio, insta a la Comisión a evaluar si la elevada deuda refleja vulnerabilidades económicas genuinas o factores estructurales que inflan las estadísticas.
Los siete países europeos con mayor deuda corporativa
7. Bélgica: 90,6% del PIB
La posición de Bélgica es en gran medida el resultado de su papel de larga data como base para las empresas multinacionales que gestionan la financiación interna.
Durante años, grupos internacionales establecieron empresas financieras en Bélgica para aprovechar acuerdos fiscales favorables. Por lo tanto, gran parte de la deuda representa financiación intragrupo y no préstamos de empresas operativas belgas.
El Banco Nacional de Bélgica estima que una vez eliminadas estas operaciones de financiación interna, la deuda de las empresas cae a alrededor de dos tercios del PIB, cifra muy inferior a la de Eurostat.
6. Francia: 91,6% del PIB
Francia es diferente.
A diferencia de varios países que ocupan puestos más altos en el ranking, su elevada deuda corporativa generalmente se considera una cuestión macroeconómica genuina más que un artefacto estadístico.
La Banque de France ha identificado repetidamente a las empresas francesas como las más endeudadas entre las economías más grandes de la eurozona. Incluso después de tener en cuenta las importantes tenencias de efectivo de muchas empresas, el apalancamiento sigue estando muy por encima del promedio de la eurozona.
El banco central también advirtió que las empresas francesas enfrentan costos de servicio de deuda relativamente altos en comparación con muchos de sus pares europeos.
5. Países Bajos: 106,3% del PIB
Los Países Bajos deben gran parte de su alto ranking a su papel como centro financiero internacional.
Según la Comisión Europea, las empresas multinacionales representan alrededor del 60% de toda la deuda empresarial registrada en el país. Gran parte de esa deuda consiste en financiación entre diferentes partes de un mismo grupo empresarial.
El banco central holandés ha señalado durante mucho tiempo la gran red de empresas del país que canalizan inversiones internacionales sin llevar a cabo una actividad comercial significativa en los propios Países Bajos.
Una vez excluidas estas empresas, la deuda de las empresas holandesas parece mucho menos inusual.
4. Chipre: 107,3% del PIB
Chipre sigue un patrón similar a una escala aún mayor.
El Banco Central Europeo estima que las empresas con poca o ninguna actividad económica real representan la mayoría de los activos y pasivos internacionales del país.
Más del 80% de las inversiones transfronterizas que fluyen a través de Chipre se canalizan a través de estas entidades con fines especiales.
Como resultado, una gran proporción de la deuda registrada en las estadísticas oficiales refleja estructuras financieras internacionales más que préstamos de empresas activas en la economía chipriota.
3. Suecia: 108,6% del PIB
Suecia es uno de los pocos países cerca de la cima del ranking donde la deuda refleja principalmente el endeudamiento de las empresas nacionales.
Gran parte se concentra en propiedades comerciales.
Las empresas inmobiliarias suecas se endeudaron mucho durante los años de tipos de interés excepcionalmente bajos, financiándose tanto a través de bancos como de mercados de bonos.
Cuando las tasas de interés aumentaron drásticamente después de 2022, el sector se convirtió en una de las principales vulnerabilidades financieras del país.
2. Dinamarca: 115,4% del PIB
El alto nivel de deuda empresarial de Dinamarca también es en gran medida genuino.
Las mayores empresas internacionales del país, incluidas Novo Nordisk, DSV, Carlsberg y Ørsted, han recurrido cada vez más a los mercados internacionales de bonos para financiar su expansión.
Según el Danmarks Nationalbank, el endeudamiento de bonos corporativos se ha triplicado en los últimos cinco años.
La mayor parte de la deuda está en manos de inversores extranjeros y, a menudo, se emite a través de filiales con sede fuera de Dinamarca, lo que refleja la naturaleza global de las empresas danesas.
1. Luxemburgo: 251,1% del PIB
Luxemburgo pertenece a una categoría propia.
La deuda de las empresas representa más de dos veces y media la producción económica anual del país, con diferencia el ratio más alto de la Unión Europea.
Sin embargo, el propio banco central del país dice que es fácil malinterpretar la cifra.
Luxemburgo alberga miles de sociedades holding y financieras de propiedad extranjera cuya deuda se corresponde en gran medida con activos financieros.
En lugar de indicar un endeudamiento excesivo por parte de las empresas nacionales, la cifra refleja el papel de Luxemburgo como uno de los principales centros mundiales de financiación corporativa internacional.
Italia y Grecia cuentan la historia opuesta
Quizás la mayor sorpresa la encontremos al otro extremo del ranking.
A pesar de tener la carga de deuda pública más alta de la Unión Europea (146% del PIB en Grecia y 137% en Italia a fines de 2025), sus sectores corporativos siguen estando entre los menos endeudados de la eurozona.
La deuda corporativa se situó en el 58,6% del PIB en Grecia y el 55,1% en Italia, ambos muy por debajo del promedio de la UE.
En ambos países, la deuda se concentra principalmente en el sector público y no en las empresas privadas.
Por qué los países pequeños dominan el ranking
Cuatro de los cinco países que encabezan la clasificación (Luxemburgo, Países Bajos, Chipre y Bélgica) son economías relativamente pequeñas.
Esto se explica en gran medida por su papel como centros financieros internacionales.
Estos países albergan miles de sociedades holding y vehículos financieros utilizados por corporaciones multinacionales para gestionar inversiones y financiación interna a través de fronteras.
Aunque estas entidades suelen tener una actividad económica limitada en el país anfitrión, en las estadísticas oficiales se clasifican como sociedades no financieras.
A las elevadas cifras también contribuye un importante detalle metodológico.
Eurostat excluye los préstamos entre empresas ubicadas en el mismo país, pero la financiación entre empresas del mismo grupo multinacional sigue incluida cuando cruza fronteras nacionales.
En los centros financieros internacionales, estos flujos transfronterizos intragrupo representan una parte importante de la deuda corporativa registrada, lo que infla los ratios generales.
Esto explica por qué los bancos centrales de países como Bélgica y Luxemburgo publican medidas alternativas que eliminan estas estructuras de financiación y muestran niveles sustancialmente más bajos de endeudamiento corporativo interno.
Lo que realmente muestra el ranking
A primera vista, los datos sugieren que las empresas más endeudadas de Europa se concentran en Luxemburgo, Chipre y los Países Bajos.
En realidad, las cifras revelan tanto sobre dónde eligen las corporaciones multinacionales organizar sus finanzas como sobre los préstamos de las empresas nacionales.
Una vez que se elimina el efecto de los centros financieros internacionales, el panorama cambia considerablemente.
Francia emerge como el caso atípico notable: la única gran economía europea que combina una deuda pública elevada y un endeudamiento corporativo genuinamente elevado.
A diferencia de varios de los países más pequeños que encabezan la clasificación, el propio banco central de Francia considera que el apalancamiento corporativo representa una vulnerabilidad macrofinanciera real y no simplemente una distorsión estadística.
