Los economistas advierten que los bancos centrales corren el riesgo de mantener la inflación por encima de su objetivo si bajan las tasas de interés demasiado rápido, mientras las autoridades enfrentan una fase más difícil después de años de precios elevados y repetidos shocks económicos.
La advertencia se produjo durante el primer Diálogo de Política Monetaria en Tashkent, donde representantes del Fondo Monetario Internacional, bancos centrales y académicos examinaron cómo debería responder la política monetaria a la incertidumbre, las presiones inflacionarias y las condiciones financieras cambiantes.
Athanasios Orphanides, profesor del Instituto Tecnológico de Massachusetts y exgobernador del Banco Central de Chipre, dijo que el período pospandemia había expuesto el costo de interpretar erróneamente la inflación.
“Si analizamos la experiencia pospandémica, muchos bancos centrales de todo el mundo no calibraron sus políticas correctamente y terminaron con una inflación significativamente más alta que las definiciones de estabilidad de precios que buscaban”, dijo Orphanides a Euronews.
“Me temo que el riesgo sigue siendo que muchos bancos centrales contemplen la flexibilización de sus políticas demasiado pronto”.
Las crisis repetidas complican las decisiones políticas
La cuestión no es sólo el momento de los recortes de las tasas de interés. Para los bancos centrales, el desafío más amplio es mantener la credibilidad cuando los shocks en los precios, las cadenas de suministro y la demanda son más difíciles de predecir.
Koba Gvenetadze, representante residente del FMI en Uzbekistán, dijo que las autoridades deben comparar lo que funcionó y lo que no durante las crisis de los últimos años.
“Ha habido conmociones repetidas durante los últimos cinco años y por eso las lecciones aprendidas de esas conmociones y el intercambio de experiencias son absolutamente muy importantes”, dijo a Euronews.
La pandemia, añadió Gvenetadze, demostró por qué los bancos centrales no siempre pueden tratar las interrupciones de la oferta como de corta duración.
“Hemos aprendido de la experiencia de la COVID, por ejemplo, que incluso si hay shocks de oferta que impactan la inflación, tal vez al principio no impacten la inflación, pero en un momento posterior pueden comenzar a impactar la inflación”, dijo.
Metas de inflación y credibilidad
En opinión de Orphanides, las metas de inflación siguen siendo uno de los marcos más eficaces para guiar la política monetaria cuando las condiciones económicas se vuelven más difíciles de interpretar.
“Un marco que, en mi opinión, funciona muy bien, y este es el marco que se ha adoptado también en los últimos años en Uzbekistán, es el objetivo de inflación”, dijo.
“Al centrarse en estabilizar la inflación y mantener la estabilidad de precios, el banco central simplemente proporciona la base para todos los demás ajustes que deben realizarse cuando las crisis golpean la economía”.
Uzbekistán ha estado avanzando hacia un régimen de metas de inflación en toda regla como parte de reformas de mercado más amplias.
Las cifras presentadas por el Banco Central mostraron que la inflación cayó de casi el 20% en 2018 al 5,5% en mayo de 2026. Las expectativas de inflación entre los hogares y las empresas también disminuyeron, de un promedio del 20% a alrededor del 10%.
Las cifras son importantes para la transición hacia las metas de inflación, que depende no sólo de una menor inflación general sino también de si las empresas y los hogares creen que el crecimiento de los precios permanecerá bajo control.
La dolarización cae a medida que continúan las reformas
El Banco Central también citó una menor dolarización como señal de una creciente confianza en la estabilidad macroeconómica.
Dijo que los depósitos en moneda extranjera ahora representan alrededor del 20% de los depósitos bancarios, en comparación con casi el 50% anteriormente, mientras que los préstamos dolarizados se sitúan en el 37%, frente al 54%.
Para los inversores y las empresas, una menor dolarización puede indicar una mayor confianza en la moneda nacional y hacer que la política monetaria sea más efectiva a través de los mercados financieros locales.
Samigjon Inogamov, director del Departamento de Política Monetaria del Banco Central de Uzbekistán, dijo que los responsables de la formulación de políticas están trabajando en una secuencia de reformas, que incluyen mercados financieros internos más profundos, la liberalización de las cuentas financieras y el desarrollo de un mercado de capitales más sólido.
Inogamov dijo que el banco central mantendría condiciones monetarias estrictas para lograr su objetivo de inflación y fortalecer la credibilidad de la política monetaria.
